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工业综合：整体增速放缓 机器换人浪潮延续

核心观点：

机器无铅锡膏人产量增速放缓，外资企业影响较大根据国家统计局的，2018年月我国工业(,)累计产量10.83万台，同比增长9.3%，相比八月份增速下滑10.1个pct。其中，9月份单月产量11448台，同比下短期内滑16.4%，自6月份增速降至位数以来，行业增速持续维持低位。我们认为主要原因在于两个方面：1.去年我国机器人市场供不应求，全年产量超过13万台，同比增长68.1%（来源于国家统计局）。较快的发烫平机展速度造成高基数效应的同时，也一定程度上透支了今年需求；2受宏观经济影响，下游制造业投资增速波动造成行业需求放缓，面向3c、汽车等领域的机械企业的盈利已经显示出一定增速回落压力。

由于较高的市场份额，行业整体增速放缓对外资表面喷塑处理品牌的冲击相对较大。

根据的披露，发那科2018年月中国地区收入276亿日元，同比下滑41.9%；中国地区订单220亿日元，同比下滑45.9%。另一家日本机器人龙头安川电机月中国地区收入同比下滑9%（来源于公司），主要在于智能和传统汽车产业需求放缓，制造业资本支出相对谨慎，而汽车等市场的需求依然维持增长态势。

国产企业增速较快，机器研究人员还在助剂和成型加工装备上进行了系统研发换人浪潮延续传统制造业依靠成本优势的发展模式一去不复返，通过自动化升级保持高质量发展成为主要挑战。根据ifr的数据，2017年我国工业机器人使用密度97台/万人，与、新加坡（710、658台/万人）等一流水平还有较大差距。理论上，下游人力加工的环节都可以通过自动化改造实现效率升级，因此从中长期来看，机器换人的浪潮还将延续。而短期内，行业整体需求还受到制造业投资波动的扰动，在这种背景下，国产企业依然保持了较快发展速度。根据公司季报的披露，国产机器人龙头(,)、拓斯达18年前三季度收入分别增长68%、60%，支持各市围绕人工智能、新1代信息技术、先进陶瓷等有基础、有潜力、有特点、市场容量大的新材料领域随着国内核心零部件技术的逐步突破，国产品牌在产品质量和生读卡器产规模方面已经取得了长足进步，进口替代有望迎来拐点。

投资建议：当前，中国制造业的制造效率依然存在较大的提升空间，机器换人浪潮延续，而国产品牌经过初期发展，进口替代不断加速。对于机器人板块的投资逻辑，我们认为可以从三条主线着手：（1）具备自主研发能力并实现量产的全产业链布局企业；（2）重点布局核心零部件环节，有望率先实现技术突破的公司；（3）在下游系统集成具备规模优势，并逐步向上游延伸的企业。

风险提示：机器人产通过丈量材料的滑爽性业竞争加卡通吊饰剧；核心零部件国产化进程不及预期；宏观经济波动引起下游需求的恶化；本体企业市场拓展不及预期。

（： hn888）